央媽釋放7萬億元人民幣貶值的背后究竟隱藏了什么

2015/10/17 7:30:00 來源：房天下瀏覽量：1057

市場普遍預測，10月份會有一次降準，而四季度會有一次降息。從這個周末開始，很多人就開始眼巴巴看著央行，希望“這位親媽”再給點利好。10月10日，央行在其官方網站上掛出了題為《人民銀行推廣信貸資產質押再貸款試點》的新聞通稿，整體而言，這個消息，對股市、樓市構成利好。

人民銀行推廣信貸資產質押再貸款試點

但“央媽”沒有直截了當給出降準，而是繞了個彎子，以“金融創新”的方式悄悄放水。央行宣布投放7萬億人民幣，一夜之間，人民幣貶值近2%。10月10日下午5點，央行在其官方網站上掛出了題為《人民銀行推廣信貸資產質押再貸款試點》的新聞通稿，全文如下：

為貫徹落實國務院關于加大改革創新和支持實體經濟力度的精神，按照2015年人民銀行工作會議要求，人民銀行在前期山東、廣東開展信貸資產質押再貸款試點形成可復制經驗的基礎上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省（市）推廣試點。

信貸資產質押再貸款試點地區人民銀行分支機構對轄內地方法人金融機構的部分貸款企業進行央行內部評級，將評級結果符合標準的信貸資產納入人民銀行發放再貸款可接受的合格抵押品范圍。信貸資產質押再貸款試點是完善央行抵押品管理框架的重要舉措，有利于提高貨幣政策操作的有效性和靈活性，有助于解決地方法人金融機構合格抵押品相對不足的問題，引導其擴大“三農”、小微企業信貸投放，降低社會融資成本，支持實體經濟。

可能有讀者會說：“這是什么意思？我看不懂”。沒錯，央行要的就是這種曖昧的效果。為何這樣說？我們先看看“央媽”的心態。

一、央行其實很糾結

新一屆政府施政以來，一直強調不搞強刺激，通過改革推動中國經濟轉型。但問題是中國經濟積重難返，老套路帶來“路徑依賴”強大。再加上美元即將進入加息周期，全球面臨流動性退潮（錢逐步回流美國）帶來的通縮壓力。在這種背景下，中國需要不斷降準、降息。

但問題是，經濟危機來的時候我們在“加”（增加全社會負債率），經濟危機快結束的時候，我們仍然被迫“加”，中國經濟何時才能轉型？政府一年多以來，只能“摸著石頭過河”。總體上的思路是：能不放水盡量不放水，能少放水盡量少放水。

體現在央行這里，就顯得糾結。傳統的、大家都能看懂的貨幣工具，比如降準、降息，能少使用盡量少使用。而大家看不太懂的，是擁有各種英文縮寫的，比如PSL、SLF、MLF、SLO、MBS之類紛紛出籠。這樣做算金融創新，很多人又沒有那么敏感，不會給人“穿新鞋走老路”的感覺。當然了，這種做法比降準、降息更有目標性，可以算“定向調控”。但問題我也指出過，這給各級央行賦予了更大的權力，小銀行可能很難“分沾雨露”。

二、“信貸資產質押再貸款”到底是什么

“信貸資產質押再貸款”，就是銀行把相對比較的貸款資產，質押（或者抵押，這兩個詞匯含義不同，但央行通稿里顯然在混用）給央行，從央行那里獲得利息相對低廉的“再貸款”。這等于盤活了銀行的資產，增加了全社會的“資金總量”。

這里面，央行就擁有了幾個調控權：1、給誰錢不給誰錢；2、給誰的錢多，給誰的錢少；3、認定哪類“信貸資產”為可以質押、抵押；4、再貸款的利息高低。

可以看出，央行可以通過這種再貸款，將自己對貸款的偏好傳遞給商業銀行；也可以把自己對市場利率的影響，通過再貸款利率傳遞給市場。當然，各級央行的工作人員，也獲得了巨大的“裁量權”。

從貨幣政策角度觀察，這種“再貸款”無疑增加了基礎貨幣，可以通過貨幣乘數放大，形成更高的廣義貨幣（M2），其效果等同于降準。如果再貸款利率比較低，又帶來接近于降息的效果。

三、這是核武器，還是癢癢撓？

對于央行此次放水，有人根本沒有意識到，直接忽略；有人則認為是中國QE開啟的重要信號，意味著可能有數萬億乃至十萬億級別的大放水。中國股市也將因此出現超級牛市。

是這樣嗎？我看未必。

其實無論是此次在11個省市推廣的“信貸資產抵押再貸款”，還是正在“積極研制”的“信貸資產證券化”（有MBS、ABS、CDO等玩法），或者未來可能出現的央行直接購買地方債（這是我個人猜測），都是量化寬松的“跑道”。這些跑道如果全部開通，并充分利用，當然相當于扔出“原子彈”。

核心問題是，高層如何兼顧穩增長和促改革的關系。我們不僅要看央行在做什么，還要看終的結果。核心的指標是，廣義貨幣M2的增速是多少。只要不超過14%，就難說有大規模放水。要知道，2009年的M2增速是27.7%。而2011年以來的這5年，按照年度計算都沒有超過14%。

結論：

1、“信貸資產質押再貸款”在短期內還構不成大的影響，但央行畢竟開通了一條放水的渠道，為將來加大力度創造了條件。整體而言，央行10月10日公布的這個消息，對股市、樓市構成利好。